宏观经济

• 去风险、筑保障、提品质，构建中国房地产发展新模式

  盛松成;汪恒;

  近年来，中国房地产行业面临从高速增长向高质量发展的深刻转变。本文基于“十五五”规划战略部署，探讨构建房地产发展新模式的实现路径。研究认为，当前行业风险本质是资产负债表衰退与债务压力所致，需通过政策支持实现有序出清，严防单一风险演变为系统性风险。制度层面，应做实项目公司制、推行主办银行制、推进现房销售制，切断风险传导链条；供给层面，需扩大保障性住房覆盖面，形成“低端有保障、中端有支持、高端有市场”的梯度格局；功能层面，房地产应从单一投资拉动转向居住保障、人力资本积累与消费释放的多元价值协同。本文指出，稳住高能级城市市场、建设“好房子”、强化央地协同是转型成功的关键支撑，对推动行业回归居住本源、服务经济高质量发展具有重要政策含义。

  2026年03期 No.166 1-7页 [查看摘要][在线阅读][下载 2016K]
  

• “三重压力”下新质生产力的经济发展效应——来自279个地级市的经验证据

  邵传林;许丽秀;

  测度新质生产力的经济发展效应对缓解“三重压力”至关重要。本文构建包含新质劳动者、新质劳动资料、新质劳动对象的新质生产力指标体系，从地级市层面分析新质生产力如何发挥经济发展效应来缓解“三重压力”。研究发现，中国各地级市新质生产力水平对经济发展具有正向驱动作用，在以全面创新改革试验区试点政策和国家科技成果转移转化示范区建设试点政策作为工具变量缓解内生性问题后，结论依旧成立。异质性分析发现，新质生产力的经济发展效应存在区域异质性，在东部沿海、经济高增长、产业结构优化、人口密集地区发展新质生产力可以显著促进经济发展，其他地区不明显。调节效应分析表明，新质生产力水平在对冲供给冲击和预期转弱这两重压力上具有重要作用，但无法有效减轻需求收缩对经济发展的不利影响。研究结论表明，加快推动新质生产力发展对纾解“三重压力”、经济增速持续放缓等重大现实问题具有重要的政策含义，具体可从劳动者、劳动资料、劳动对象三方面发力，注重供需平衡、因地制宜发挥新质生产力的经济发展效应。

  2026年03期 No.166 8-29页 [查看摘要][在线阅读][下载 2759K]
  

• 审势而投：中国政府投资、财政约束与绩效评价

  袁海霞;汪苑晖;王晨;罗子然;

  政府投资是宏观调控的重要工具，也是推动经济社会发展的关键引擎。当前外部环境趋于复杂，国内需求不足、微观主体信心偏弱等问题持续制约经济修复，政府投资作为稳增长、促内需、惠民生的关键抓手，持续发挥引导撬动作用，助力经济增长。但中国政府投资也暴露出一些问题，比如，立法层面存在不足、部分资金使用效率不高、相关机制仍待完善等，参考美国、英国、日本等国际经验并结合我国实际情况，后续可从完善相关法律法规、健全分类决策机制、拓展多元化融资渠道、规范政企合作运营模式、完善监管和评价机制等方面加强引导和支持，为提升基础设施和公共服务水平、推动经济高质量发展注入持续动力。

  2026年03期 No.166 30-40页 [查看摘要][在线阅读][下载 2324K]
  

• 债券利率向信贷利率传导机制检验——来自商业银行主动管理的视角

  王忠钦;谢添;

  本文通过构建一个包含降息预期带来的资本利得收益、监管指标的流动性约束以及债券市场的交易流动性的利率传导框架，检验了债券市场利率向贷款利率的传导机制。研究发现：一是自LPR改革以来，国债收益率向信贷利率的传导渠道基本畅通，但信用利差的传导效果仍有增强的空间；二是降息预期带来的资本利得促使银行增多债券配置，从而影响了利率传导效率，这解释了当前银行在债券资产上“低利率与高配置”现象；三是商业银行流动性覆盖率与债券市场交易流动性的提升对利率传导效果具有显著的促进作用。

  2026年03期 No.166 41-51页 [查看摘要][在线阅读][下载 2142K]
  

资本市场

• 超越交易：并购重组后公司盈利能力差异化跃迁

  魏冬;姜丽;

  自“并购六条”等鼓励政策实施以来，各地政府和市场主体积极推进，上市公司并购重组向新求质、向智寻进，从规模扩张向价值创造跃升。本文以2008—2023年中国A股市场为研究对象，深入探究了并购重组与企业绩效的关系。研究发现，并购重组对公司盈利能力具有显著正向影响，即使在排除内生性因素后，该结论依然成立。并购重组的正向影响效应在国有企业、行业集中度高的企业以及成长期和成熟期企业中更明显，表明并购重组对公司盈利能力的正向效应受企业性质、市场竞争状况及企业生命周期等因素影响。进一步地，本文从现金流的角度探讨了影响机制，发现并购重组通过增加公司的现金流提升盈利能力。相关结论丰富了并购重组理论，为政府制定相关政策提供一定参考，同时为产业通过战略性并购实现企业高质量发展提供实践启示。

  2026年03期 No.166 52-61页 [查看摘要][在线阅读][下载 2268K]
  

• 资产支持证券多元第三方估值与市场校偏

  罗伟成;张睿君;朱聪;李慕紫;

  随着资管新规的实施，资管产品全面转向净值化管理，估值技术日益重要。资产支持证券受产品特点影响，其未来现金流的不确定性更强，存续期内信用风险不断变化，估值过程更复杂。中国主流的ABS第三方估值方法多以交易信息为基础，现阶段二级成交点位稀少，且受异常交易扰动，影响估值曲线的准确性；隐含评级难以及时反映ABS证券风险的逐渐变化，可比券关联调整不全面，合理估值具有一定难度。因此，应鼓励多元化估值，聚焦内在信用风险以弥补现阶段市场价格信息的局限；鉴于ABS证券呈现风险不断释放的特点，需进一步提高跟踪评级频率，并建立精细化的可比券关联调整机制，提高定价和风险的匹配度。

  2026年03期 No.166 62-71页 [查看摘要][在线阅读][下载 2199K]
  

• 中国基础设施REITs治理的制衡机制完善

  杨朝越;

  中国基础设施REITs的集中控制特殊性，要求在治理中形成有效的制衡机制，以实现基金份额持有人利益优先原则的切实落地。现有治理架构实践呈现控制权过于集中、基金持有人大会职权难以有效行使、治理同质化倾向显著等问题。基础设施REITs采用的内外共治模式，核心为基金治理但同时涉及资产证券化、公司治理等问题。内外共治模式有其制度必要性，但在治理架构上存有缺憾。因而须在治理中厘清制衡机制运作逻辑并树立制衡理念，在内部治理中通过完善信息披露制度内容、优化持有人大会治理、扩大基金份额持有人权利；在外部治理中通过规范层面的适时调整，优化监管规则以完善制衡机制。

  2026年03期 No.166 72-82页 [查看摘要][在线阅读][下载 2066K]
  

金融评论

• 算力资本及其影响

  杨赫;

  算力作为数字时代资源配置与生产关系重构的关键枢纽，正随着人工智能技术的发展和普及而快速资本化。对金融而言，算力资本的崛起正在改变信息与交易的组织方式，使超额收益来源由信息差转向算力差；金融运行亦将从信用契约向可计算、可验证、可自动执行的算法契约升级。在此基础上，传统金融的定价、授信与风控等关键环节会加速向模块化、平台化、场景化演变，子市场的分层与边界趋于模糊。为此，商业银行需推动自身中介职能的转变和拓展，以更好地融入算力资本生态。

  2026年03期 No.166 83-89页 [查看摘要][在线阅读][下载 2025K]
  

• 把“口碑”写进“价格”：以ESG定价信号引导债券供需匹配

  张琪;

  在“双碳”目标与金融“五篇大文章”的导向下，债券市场被寄望承担更强的直接融资功能，但由于相关定价信息不足，ESG相关要素尚未有效转化为风险收益信号并推动市场高质量扩容增量。对此，本文基于市场统计梳理、跨市场比较及对机构投资者的访谈，梳理了ESG投资与我国债券市场对接的核心价值与路径，针对市场调研中发现的现阶段市场机构面临的一些核心问题，提出应完善关键指标披露与核验体系，推动ESG交易定价体系发展，强化创新债券政策性支持，促进境内外长期资本进入并提升债券市场对实体经济结构转型的支持效率。

  2026年03期 No.166 90-97页 [查看摘要][在线阅读][下载 2116K]
  

• 在割裂背景下审视全球失衡

  安德鲁·贝利;徐恒革;

  <正>贸易和开放带来的专业化分工和市场规模扩大的好处是众所周知的。同样众所周知的是，必须建立“游戏规则”，并辅以某种形式的承诺机制与协调安排，以落实规则并保护正当的国家利益。这听起来顺理成章，但准确界定“国家利益”本身极为困难——尤其因为其内涵与强度会随时间推移而不断演变。布雷顿森林体系的建立是制度创设的关键时刻，但其具有鲜明的时代特征：即两次世界大战之间金本位制度崩溃、“以邻为壑”政策盛行，继而爆发全球战争。

  2026年03期 No.166 98-100页 [查看摘要][在线阅读][下载 1113K]
  

数字经济

• 双循环视角下数字金融对区域金融风险的溢出效应

  严佳佳;周宇轩;

  数字金融作为传统金融与现代信息技术的结合，对区域金融风险具有多重影响。本文基于2011—2022年中国31个省（自治区、直辖市）的面板数据，在双循环视角下使用空间杜宾模型探讨数字金融对区域金融风险的溢出效应及传导机制。研究发现，数字金融会直接激化本地区的区域金融风险，间接缓释邻近地区区域金融风险，总效应表现为数字金融缓释区域金融风险。数字金融在内循环方面通过促进居民消费和减少固定资产投资缓释区域金融风险，在内外循环方面通过提高外商直接投资和国际贸易水平加剧区域金融风险。异质性研究表明，在经济发达的东部地区数字金融对区域金融风险的缓释作用较于中部、西部和东北部地区来说更为显著。因此，需健全数字金融运行机制并完善监管机构，与双循环战略相结合，以优化资源配置和增强风险应对能力，促进经济高质量发展并防范金融风险。

  2026年03期 No.166 101-118页 [查看摘要][在线阅读][下载 2399K]
  

• 企业数字化转型与短贷长投：加剧还是抑制？

  邓永亮;张华;

  数字经济发展浪潮下，考察企业数字化转型对企业短贷长投的影响是现阶段统筹发展和安全的重要命题之一。本文实证检验企业数字化转型对企业短贷长投的影响。结果显示，企业数字化转型加剧了企业短贷长投；机制检验显示，企业数字化转型主要通过加大研发投入这一作用渠道来加剧企业短贷长投。进一步研究发现，企业数字化转型对民营企业、东部地区企业、两职合一企业短贷长投的影响更大。研究结论有利于更好地理解企业数字化转型与短贷长投之间的关系，提示强化风险防控，推动相关部门重视企业数字化转型的潜在风险，从而为防范化解系统性金融风险，统筹好发展和安全，进而促进经济高质量发展提供政策参考。

  2026年03期 No.166 119-139页 [查看摘要][在线阅读][下载 2264K]
  
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